岳陽(yáng)林紙剝離了虧損的駿泰漿紙，同時(shí)積極調(diào)整造紙產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，今年一季度開始便實(shí)現(xiàn)扭虧;借力造紙行業(yè)弱復(fù)蘇趨勢(shì)，傳統(tǒng)造紙主業(yè)觸底回升。定增收購(gòu)凱勝園林100%股權(quán)積極推進(jìn)中，轉(zhuǎn)型生態(tài)園林，首個(gè)寧波PPP框架協(xié)議落地，后續(xù)有望持續(xù)落地推進(jìn)。

　　剝離漿紙實(shí)現(xiàn)扭虧

　　岳陽(yáng)林紙前三季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，歸母凈利潤(rùn)1600萬(wàn)元-2000萬(wàn)元，較上年同期(追溯調(diào)整前)增加29830.93萬(wàn)元-30230.93萬(wàn)元，較上年同期(追溯調(diào)整后)增加26522.50萬(wàn)元-26922.50萬(wàn)元。

　　駿泰漿紙連續(xù)三年虧損，嚴(yán)重拖累了公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2015年10月，公司將駿泰漿紙剝離給大股東，止住了“業(yè)績(jī)出血點(diǎn)”;與此同時(shí)，置入岳陽(yáng)安泰、岳陽(yáng)恒泰、宏泰建筑(三企業(yè)2015年凈利潤(rùn)合計(jì)1741萬(wàn)元)。從今年一季度起，岳陽(yáng)林紙就實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)扭虧。

　　另一方面，岳陽(yáng)林紙的紙品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，湘江紙業(yè)搬遷，部分工業(yè)包裝產(chǎn)能改為食品包裝，截至三季末岳陽(yáng)廠房已經(jīng)封頂，進(jìn)入設(shè)備安裝階段，此次搬遷完成后，湘江紙業(yè)也將扭虧為盈。

　　公司大力優(yōu)化體系管理架構(gòu)，加強(qiáng)流程優(yōu)化與制度建設(shè)，系統(tǒng)運(yùn)行效率穩(wěn)定提高，產(chǎn)能得到進(jìn)一步釋放;通過全面預(yù)算管理、挖潛降耗等措施，Q1-3毛利率較去年同期增長(zhǎng)4.9個(gè)百分點(diǎn)至16.4%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)較上年同期增加2250萬(wàn)元。

　　證券分析師雒雅梅認(rèn)為，未來公司造紙業(yè)務(wù)仍將保持較高增長(zhǎng)，一方面公司近期獲批的定增方案中有13億元將用于償還銀行貸款從而降低財(cái)務(wù)費(fèi)用(公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用1.7億元)，另一方面公司正積極嘗試林業(yè)證券化以提高林業(yè)資產(chǎn)的盈利性，考慮到目前造紙凈利的低基數(shù)，預(yù)計(jì)明年造紙板塊仍將處于保持較快增長(zhǎng)。

　　定增轉(zhuǎn)型園林業(yè)務(wù)

　　上周，岳陽(yáng)林紙公告稱，公司的定增獲得了發(fā)審委的審核通過。資料顯示，公司擬以6.46元/股發(fā)行不超過3.55億股，募集資金總額不超過22.94億元，在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后將全部用于收購(gòu)凱勝園林100%股權(quán)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。此增發(fā)對(duì)象為中國(guó)紙業(yè)、山東國(guó)投、新海天、琛遠(yuǎn)財(cái)務(wù)、國(guó)聯(lián)證券、岳陽(yáng)林紙員工持股計(jì)劃1期資管計(jì)劃、凱勝園林股東劉建國(guó)，公司大股東及凱勝股東均參與，完成增發(fā)后測(cè)算岳陽(yáng)林紙獲得誠(chéng)通資金支持，預(yù)計(jì)將達(dá)到25億元左右，深度捆綁利益。

　　具體來看，除了還銀行貸款的13億元外，定增中的9.34億元用于收購(gòu)凱勝園林。凱勝園林本身是一家具有豐富的園林行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)儲(chǔ)備的企業(yè)，擁有城市園林綠化、風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)等多項(xiàng)資質(zhì)，每年承接大量公共服務(wù)和市政建設(shè)項(xiàng)目，歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，2014、2015年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.31億和5.4億，凈利潤(rùn)分別為7167.5萬(wàn)元和8041.7萬(wàn)元。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，2016-2018年凱勝園林的凈利潤(rùn)分別不低于1.09億元、1.31億元和1.44億元，并表后將對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來明顯提升。

　　方正證券(601901)韓旭撰文指出，岳陽(yáng)林紙傳統(tǒng)主業(yè)中自營(yíng)林木資源與園林業(yè)務(wù)形成良好協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)標(biāo)的凱勝園林擁有多項(xiàng)建筑工程承包資質(zhì)，在風(fēng)景園林領(lǐng)域知名度較高。并購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦⑿纬?ldquo;造紙+園林”雙主業(yè)格局，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確。

　　PPP獲訂單+國(guó)企改革

　　岳陽(yáng)林紙最終控制方為誠(chéng)通集團(tuán)，直接控制人是中國(guó)紙業(yè)。中國(guó)紙業(yè)能夠?yàn)閯P勝園林提供充足的資金支持，其國(guó)有背景能夠幫助凱勝園林獲取PPP等方面的項(xiàng)目支持。

　　今年4月，岳陽(yáng)林紙與寧波國(guó)際海洋生態(tài)科技簽訂120億PPP項(xiàng)目，3-5年內(nèi)完成，回款確定性強(qiáng)，未來兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)虞。業(yè)內(nèi)人士透露，這個(gè)項(xiàng)目投資金額大、項(xiàng)目級(jí)別高、合作政府資質(zhì)強(qiáng)等特點(diǎn)，考慮到公司之前在新領(lǐng)域的施工經(jīng)驗(yàn)，能獲取本次項(xiàng)目和其實(shí)際控制人誠(chéng)通集團(tuán)的獨(dú)特背景密切相關(guān)。

　　若本次定增完成之后，憑借凱勝園林的運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，融合岳陽(yáng)林紙控制人誠(chéng)通集團(tuán)的強(qiáng)大背景和央企平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，與各個(gè)地方政府對(duì)接PPP項(xiàng)目資源時(shí)更為順暢，具備明顯的平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司的園林板塊將驅(qū)動(dòng)未來幾年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

　　雒雅梅說：“PPP主要特點(diǎn)之一在于單筆訂單金融規(guī)模大，根據(jù)財(cái)政部公布的兩批PPP項(xiàng)目來看，總投資8389億元，項(xiàng)目個(gè)數(shù)236個(gè)，單筆PPP投資為36億元/個(gè)，考慮到目前公司園林工程基數(shù)較低，未來只需少數(shù)幾筆PPP訂單帶來的業(yè)績(jī)彈性較大。”

　　此外，公司具備國(guó)企改革、資產(chǎn)注入的預(yù)期。誠(chéng)通集團(tuán)為國(guó)資委對(duì)央企進(jìn)行重組的平臺(tái)，2016年2月，成為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)，4月托管中國(guó)鐵物，逐步探索國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作的新路。

　　分析師周海晨表示，誠(chéng)通集團(tuán)牽頭設(shè)立了國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，總規(guī)模3500億元，作為岳陽(yáng)林紙實(shí)際控制人，未來有望憑借其以往經(jīng)驗(yàn)為岳陽(yáng)林紙?zhí)峁┵Y產(chǎn)注入及收購(gòu)重組機(jī)會(huì)，為岳陽(yáng)林紙后續(xù)的進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型助力。截至昨日，岳陽(yáng)林紙報(bào)收8.39元。