在以往的大級(jí)別行情中，原油價(jià)格走勢(shì)經(jīng)常領(lǐng)先于其他品種。但在黑色系和有色金屬等輪番上漲中，作為商品期貨龍頭的國(guó)際原油，自6月份以來期價(jià)始終未能強(qiáng)勢(shì)突破50美元/桶價(jià)位。原油對(duì)整個(gè)大宗商品的領(lǐng)漲、領(lǐng)跌的領(lǐng)袖地位，會(huì)否就此暗淡?

　　領(lǐng)袖地位動(dòng)搖

　　今年以來，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)堪稱多頭“盛宴”，黑色系部分品種的走勢(shì)令人驚嘆：焦炭、焦炭期貨年初以來漲幅分別為137.59%、102.61%;同期原油漲幅亦有33.81%，但作為商品龍頭，與黑色系對(duì)比則相形見絀，與其“一哥”地位不符。

　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上依賴于能源的消費(fèi)量，而原油又是在眾多能源產(chǎn)品中消費(fèi)量最大的品種。因此，原油一向被認(rèn)為是大宗商品的“領(lǐng)袖”。

　　此外，卓創(chuàng)資訊分析師高健指出，原油期貨也是全球商品期貨中的佼佼者，成交量龐大，場(chǎng)內(nèi)資金較為活躍。因此，原油在全球商品市場(chǎng)中位居前列，也往往成為市場(chǎng)運(yùn)行的風(fēng)向標(biāo)。

　　“在以往的大級(jí)別行情中，原油價(jià)格走勢(shì)經(jīng)常領(lǐng)先于其他品種。這主要源于兩方面：首先，原油和煤炭是大宗商品兩大成本源，因此從成本驅(qū)動(dòng)角度看，往往會(huì)自上 而下傳導(dǎo);其次，從需求端角度來看，原油需求觸底往往略微領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因此原油價(jià)格也往往提前反應(yīng)。”寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇說。

　　作為商品市場(chǎng)舉足輕重的成員，其一舉一動(dòng)都對(duì)其他品種造成關(guān)聯(lián)性影響，但為何原油會(huì)成為商品牛市中的落單者?

　　“主要原因還是在于基本面的差異。”東證期貨分析師金曉指出，由于供給側(cè)改革和需求端回暖兩方面因素作用下，原來過剩的品種不再過剩，而是變得短缺，由此 導(dǎo)致黑色系品種快速上漲。對(duì)于原油而言，低油價(jià)環(huán)境正在驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)自我實(shí)現(xiàn)再平衡，表現(xiàn)為需求上升同時(shí)供給收縮。但是再平衡是一個(gè)非常緩慢過程，而且中途存 在波折。

　　金曉指出，盡管非OPEC國(guó)家原油產(chǎn)量下降，但OPEC搖身變?yōu)樵霎a(chǎn)的引擎。OPEC艱難地在阿爾及爾會(huì)議上達(dá)成恢復(fù)產(chǎn)量上限的 框架性協(xié)議，但實(shí)現(xiàn)起來將會(huì)非常困難，尤其是利比亞和尼日利亞均在產(chǎn)出正常化的進(jìn)程中，最終結(jié)果是OPEC產(chǎn)量易增難減。供給過剩和高企的庫(kù)存壓力依然存 在，因此油價(jià)難以大幅上行。

　　金石期貨分析師黃李強(qiáng)表示，今年國(guó)內(nèi)商品牛市成因更多是政策市和資金市，例如煤炭市場(chǎng)，寬松貨幣政策造成流動(dòng)性泛濫，資金出現(xiàn)配置荒，推高了商品價(jià)格。而原油則是一個(gè)市場(chǎng)化、國(guó)際化品種，受國(guó)內(nèi)資金影響很小，事實(shí)上國(guó)內(nèi)資金也很難影響國(guó)際油價(jià)。

　　此外，原油整體供應(yīng)過剩，需求短時(shí)間又難以跟上供應(yīng)的上漲幅度，在供應(yīng)過剩大背景下，全球各主要產(chǎn)油國(guó)都在通過降低油價(jià)的方式，擠出競(jìng)爭(zhēng)者。因此基本面偏弱，各產(chǎn)油國(guó)之間的博弈促使原油相較其他品種走勢(shì)偏弱。

　　低油價(jià)難左右供應(yīng)閥門

　　“其實(shí)今年原油表現(xiàn)并不弱，年初時(shí)候最低曾一度低至26美元左右，目前處在50美元附近，可以說幾乎實(shí)現(xiàn)翻番。不過，盡管上半年油價(jià)持續(xù)上漲，但油價(jià)在 50美元附近依然承受較強(qiáng)阻力，這主要是因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)產(chǎn)能充足而需求相對(duì)乏力所致。油價(jià)進(jìn)一步走高，會(huì)刺激新增供應(yīng)重返市場(chǎng)，進(jìn)而加劇供應(yīng)過剩。”高健 說。

　　凍產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成對(duì)于改善原油供需失衡具有重要意義，而其執(zhí)行情況可能是后期市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。

　　黃李強(qiáng)認(rèn)為，凍產(chǎn)協(xié)議只是OPEC內(nèi)部達(dá)成的局部性協(xié)議，即使OPEC將產(chǎn)量維持在3250-3300萬桶/日，如果其他產(chǎn)油國(guó)(如美國(guó)、俄羅斯)加大產(chǎn)量，那么原油供應(yīng)過剩問題仍然難以改變。

　　“不僅如此，一旦凍產(chǎn)協(xié)議達(dá)成之后，油價(jià)非但沒有上漲，自身份額又被搶奪，那么OPEC內(nèi)部勢(shì)必會(huì)放棄協(xié)議，開足產(chǎn)能生產(chǎn)。如果這樣，在短時(shí)間內(nèi)使原油供給大幅增加，并且對(duì)于市場(chǎng)的信心將會(huì)造成重創(chuàng)，因此油價(jià)上漲基礎(chǔ)并不牢固。”黃李強(qiáng)說。

　　在OPEC達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議之后，俄羅斯總統(tǒng)普京表示支持，并且稱會(huì)采取凍產(chǎn)甚至減產(chǎn)的措施支撐油價(jià)。但OPEC內(nèi)部部分成員國(guó)又宣稱將會(huì)增產(chǎn)，而俄羅斯國(guó)內(nèi)原油主要生產(chǎn)商對(duì)于凍產(chǎn)也都有抵觸情緒，因此四季度凍產(chǎn)協(xié)議存在反復(fù)的可能性。

　　回到原油的供需層面，從今年的全球原油供需情況來看，原油供應(yīng)過剩問題仍然沒有明顯改變，基本上每個(gè)月原油供應(yīng)過剩都在150萬桶/日水平左右。進(jìn)入四季 度，原油迎來了冬季取暖油消費(fèi)高峰，OPEC也上調(diào)了全球消費(fèi)預(yù)期，加之非OPEC產(chǎn)量不再增加，原油供大于求問題有所緩和。

　　但黃李強(qiáng)認(rèn)為，原油供需端還是存在很多隱患。首先，從貝克休斯公布的數(shù)據(jù)來看，由于油價(jià)有所回升，美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)也在持續(xù)增加。

　　截至10月21日，美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)為443座，連續(xù)17周沒有下降。由于低油價(jià)造成頁巖油生產(chǎn)企業(yè)財(cái)政困難，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不好的企業(yè)開始關(guān)停自身鉆井，美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)從1600座大幅下降到最低300多座。但是隨著油價(jià)回升，活躍鉆井?dāng)?shù)開始增加，這是油價(jià)上行的重大阻力。

　　反觀美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存。截至10月21日，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存為46820萬桶，較六月底下降2774.1萬桶。此外，為應(yīng)對(duì)低油價(jià)，各主要產(chǎn)油國(guó)紛紛降低 自身生產(chǎn)成本，目前美國(guó)頁巖油的最低成本達(dá)到35美元/桶，平均采油成本在50美元/桶以下，低油價(jià)對(duì)于供應(yīng)的影響下降。

　　50美元關(guān)山難越

　　“當(dāng)前國(guó)際油價(jià)可能處于相對(duì)均衡位置，在50美元/桶附近徘徊，也符合全球主要原油開采成本的盈虧平衡點(diǎn)附近。由于冬季北美處于淡季，而中國(guó)進(jìn)口也會(huì)因四 季度工業(yè)制造業(yè)淡季放緩，所以未來國(guó)際油價(jià)很大可能震蕩下跌。如果美聯(lián)儲(chǔ)12月份開啟加息，下跌空間可能會(huì)擴(kuò)大。”程小勇說。

　　高健表示，雖然今年油價(jià)出現(xiàn)觸底反彈走勢(shì)，但就價(jià)格水平而言，仍然難以實(shí)現(xiàn)突破。由于頁巖油生產(chǎn)技術(shù)的提升，以及成本的進(jìn)一步下滑，其他產(chǎn)油國(guó)同樣在適應(yīng)低油價(jià)形勢(shì)。所以，未來全球石油供應(yīng)能夠承受更低價(jià)格，這將令油價(jià)面臨較強(qiáng)的頂部壓力，油價(jià)重心依然有向下空間。

　　未來油價(jià)能否實(shí)現(xiàn)突破性上漲，高健認(rèn)為核心在于需求。全球經(jīng)濟(jì)的根本性復(fù)蘇，拉動(dòng)石油需求快速增加，將會(huì)化解當(dāng)前供需失衡的頑疾。不過，從長(zhǎng)期角度來看， 新技術(shù)以及替代能源的長(zhǎng)足發(fā)展，也會(huì)對(duì)石油構(gòu)成威脅，50美元對(duì)于今明兩年的油價(jià)而言，依然是個(gè)強(qiáng)阻力，但長(zhǎng)期而言是中低價(jià)位。

　　與金曉觀點(diǎn)類似，他認(rèn)為原油底部已形成。“由于各方利益不一致，因此OPEC凍產(chǎn)存在一定變數(shù)，但概率不大?；谶@個(gè)判斷，我們認(rèn)為OPEC凍產(chǎn)雖然在短時(shí)間內(nèi)難以改變供需格局，但還是能形成有效托底原油的作用，因此原油底部已經(jīng)形成。”

　　就四季度而言，金曉表示，原油供給過剩問題短時(shí)間很難改變。加之考慮到美國(guó)、俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)仍可能加大生產(chǎn)力度，以及OPEC內(nèi)部就凍產(chǎn)問題也將有所反復(fù)，因此油價(jià)很難形成有效上漲，四季度原油圍繞50美元/桶一線震蕩的概率較大。