北京時(shí)間1月28日凌晨3點(diǎn)，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)政策委員會(huì)(FOMC)將公布最新的1月利率決策，此前美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月開(kāi)啟了2006年來(lái)的首次加息。不巧的是，此次議息再度遭遇全球市場(chǎng)震蕩：1月26日，中國(guó)A股暴跌至2800點(diǎn)下方，美股道指盤(pán)中狂瀉100點(diǎn)。

　　截至同日收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)跌幅1.56%，道指收跌1.29%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)收跌1.58%;歐股全線下挫，富時(shí)泛歐績(jī)優(yōu)300指數(shù)收跌0.73%，德國(guó)DAX40指數(shù)收跌0.29%。此外，亞太市場(chǎng)也一片慘淡——日經(jīng)225指數(shù)收盤(pán)跌2.3%，韓國(guó)首爾綜指收跌1.19%，香港恒生指數(shù)收跌2.5%。

　　當(dāng)前，主流觀點(diǎn)則預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在一季度不會(huì)加息。此外，在剛剛閉幕的達(dá)沃斯論壇期間，被多次提出的一問(wèn)便是——美聯(lián)儲(chǔ)去年12月加息加錯(cuò)了嗎?

　　在論壇期間，曾準(zhǔn)確預(yù)言2008年金融風(fēng)暴的“末日博士”魯比尼(NourielRoubini)在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，去年12月加息太早了，且下一次行動(dòng)可能要等到今年6月。“美國(guó)去年四季度增速看似會(huì)非常疲軟，加之全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫，包括能源在內(nèi)的大宗商品價(jià)格暴跌，這意味著通脹可能會(huì)進(jìn)一步下行。”

　　與魯比尼觀點(diǎn)略有不同的則是國(guó)際貨幣基金組織(IMF)副總裁朱民。他在同日接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示：“從美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)而言，加息沒(méi)有錯(cuò)，且加息幅度也非常有限，但加息對(duì)于全球而言卻傳遞了一個(gè)恐慌信號(hào)——低利率時(shí)代結(jié)束了，利率只會(huì)上行，不會(huì)再下降了，這個(gè)信號(hào)結(jié)束了50年的債務(wù)周期。”

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息加錯(cuò)了?

　　最為權(quán)威的加息風(fēng)向標(biāo)即是芝加哥商品交易所(CME)的美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率期貨市場(chǎng)(FedFundfutures)，其參與交易的主要是全球的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)CME最新發(fā)布的加息概率，1月28日加息的概率僅10.7%。

　　其實(shí)，眼下對(duì)于加息正確與否的爭(zhēng)論有些“后見(jiàn)之明”(hindsight)的意思。當(dāng)去年12月加息之時(shí)，市場(chǎng)總體持有積極意見(jiàn)，甚至多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家央行官員呼吁美聯(lián)儲(chǔ)盡快加息，以減少市場(chǎng)焦慮情緒。

　　只是進(jìn)入2016年后，全球市場(chǎng)便頻頻巨震，以A股為首的亞太股市、歐美股市暴跌，新興市場(chǎng)貨幣也動(dòng)蕩不已，其頻率之高、幅度之大、遍及范圍之廣令人措手不及。此時(shí)，市場(chǎng)更是發(fā)現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)的零利率“定心丸”已經(jīng)不復(fù)存在，于是市場(chǎng)紛紛開(kāi)始質(zhì)疑加息是否加錯(cuò)了?

　　支持“加錯(cuò)”的佐證之一是1月公布的美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)在去年12月意外下滑，美國(guó)去年12月CPI環(huán)比萎縮0.1%，同比上漲0.7%，雙雙不及預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)最為看重的以個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)(PCE)在去年11月錄得1.3%，持續(xù)低于2%的目標(biāo)。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月加息前并未看到這一數(shù)據(jù)，否則可能會(huì)三思。”仲量聯(lián)行印度主席AnujPuri對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，其他的數(shù)據(jù)還包括商業(yè)庫(kù)存和銷售月率，美國(guó)商務(wù)部(DOC)于1月15日發(fā)布報(bào)告稱，美國(guó)去年11月商業(yè)庫(kù)存和銷售月率雙雙減少，意味著美國(guó)第四季度經(jīng)濟(jì)大幅放緩。

　　另一種支持“加錯(cuò)”的觀點(diǎn)是，在全球?qū)捤?、市?chǎng)動(dòng)蕩之時(shí)，美國(guó)加息將加劇其他市場(chǎng)波動(dòng)，最后進(jìn)一步對(duì)美國(guó)產(chǎn)生“負(fù)反饋”。例如，美元隨著加息進(jìn)一步走強(qiáng)，國(guó)際資本回流美國(guó)，新興市場(chǎng)的美元計(jì)價(jià)債券變得更貴，市場(chǎng)信心降低，動(dòng)蕩在所難免。同時(shí)，美元走強(qiáng)對(duì)于美國(guó)出口較為不利。

　　不過(guò)需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)是全球最為獨(dú)立的央行，其貨幣政策的制定完全基于通脹(2%)和充分就業(yè)(早已達(dá)標(biāo))這兩大指標(biāo)，同時(shí)要兼顧宏觀審慎，即防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)(金融危機(jī)后開(kāi)始)。

　　由此而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息的理由也十分充分。去年12月時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫就指出，由于就業(yè)市場(chǎng)閑置問(wèn)題自2015年稍早“明顯地消退”，對(duì)通脹率回升至2%保持合理的信心。她強(qiáng)調(diào)，不要過(guò)度看重首次加息的重要性，且貨幣政策此后會(huì)繼續(xù)維持寬松。

　　對(duì)于美元以及海外風(fēng)險(xiǎn)，耶倫認(rèn)為，盡管美元走強(qiáng)打擊了出口，但強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)消費(fèi)起到了中和作用(美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)占總消費(fèi)的85%)，因此加息條件已經(jīng)滿足，且海外風(fēng)險(xiǎn)將有所緩和。

　　全球動(dòng)蕩加息非唯一因素

　　可以肯定的是，加息打擊的是全球風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)信心，但其也非單一因素。

　　縱觀全球股市，A股的疲軟并非特例。今年以來(lái)，多國(guó)股市出現(xiàn)大幅下跌，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本、新加坡、澳大利亞、印度股市分別下跌8%~15%不等。在油價(jià)持續(xù)下跌、中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、人民幣匯率貶值等多重因素的作用下，全球市場(chǎng)開(kāi)啟“riskoff”(風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避)模式。

　　對(duì)中國(guó)而言，除了美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，內(nèi)部因素不容忽視。瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺表示，從消息面來(lái)看，“大股東減持禁令到期、新股供應(yīng)恢復(fù)、人民幣匯率波動(dòng)、外匯儲(chǔ)備下降、宏觀數(shù)據(jù)疲軟、流動(dòng)性緊縮等事件接踵而至，首周實(shí)施的熔斷機(jī)制更在一定程度上放大了市場(chǎng)恐慌。”

　　“在央行流動(dòng)性不斷釋放的背景下，指數(shù)震蕩企穩(wěn)值得期待。但因投資信心及基本面并不支持股指走強(qiáng)，中期弱勢(shì)仍將延續(xù)。”諾亞財(cái)富研究院表示。

　　對(duì)于屢遭“恐慌性拋售”的美股而言，回調(diào)早就是理所應(yīng)當(dāng)?shù)膭?dòng)作，畢竟此前的三輪QE大大助推了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

　　其中均值回歸和油價(jià)暴跌是兩大主因?！栋輦愔芸分赋?，當(dāng)前標(biāo)普500企業(yè)普遍盈利增速疲軟，在過(guò)去5年平均派息增速90%，然而其收益增速僅27%，這體現(xiàn)了公司對(duì)于前景過(guò)于樂(lè)觀，因此股價(jià)下挫之“錯(cuò)”并不全在美聯(lián)儲(chǔ)。

　　此外，WTI和布倫特原油價(jià)格紛紛徘徊在30美元/桶附近，回升乏力。能源企業(yè)在標(biāo)普500中占比約6.5%，且其中50%市值聚集在如?？松梨诘染揞^之上，盡管波及面并不巨大，但其對(duì)市場(chǎng)情緒的影響十分劇烈。

　　中國(guó)又遇“三元悖論”?

　　視線聚焦中國(guó)匯市，人民幣在央行推出最新人民幣匯率指數(shù)(盯住一籃子貨幣)后波動(dòng)頻頻，隨著美國(guó)步入加息周期，當(dāng)前不乏海外觀點(diǎn)指出，中國(guó)“三元悖論”或“不可能三角”的困境或?qū)⒓觿　?/p>

　　所謂“不可能三角”，即固定匯率、資本流動(dòng)、貨幣政策有效性三者只能選其二。“一般來(lái)說(shuō)，大國(guó)都希望保持貨幣政策的有效性，因此，若要實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)，就必須放棄固定匯率制。”央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成此前在其著作中指出。

　　的確，隨著人民幣進(jìn)入SDR(特別提款權(quán))，中國(guó)逐步推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放和維持匯率相對(duì)堅(jiān)挺的意愿有目共睹，且讓人民幣匯率最終實(shí)現(xiàn)自由化也是大勢(shì)所趨。眼下，美聯(lián)儲(chǔ)加息的趨勢(shì)導(dǎo)致國(guó)際資本不斷回流美國(guó)，這似乎使得央行面臨挑戰(zhàn)。

　　因此，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在達(dá)沃斯期間表示：“一邊要避免人民幣大幅貶值，另一方面央行也要保持較為寬松的貨幣政策。在這一環(huán)境下，暫時(shí)的資本外流管制可能對(duì)貨幣政策靈活性、維穩(wěn)匯率更有好處。”

　　不過(guò)可以肯定的是，所謂的“困境”仍是改革中的“陣痛”。“當(dāng)前人民幣匯改剛剛起步，仍需時(shí)間適應(yīng)。”國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)總裁、美國(guó)財(cái)政部前副部長(zhǎng)蒂姆·亞當(dāng)斯(TimAdams)在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示。

　　他認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于人民幣仍存誤讀，認(rèn)為人民幣對(duì)美元掛鉤將會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，但人民幣的確正在朝市場(chǎng)化的方向發(fā)展。“其實(shí)一直以來(lái)，美國(guó)官員都建議中國(guó)減少對(duì)于人民幣匯率的干預(yù)，讓經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)決定匯率的最終水平，而中國(guó)當(dāng)前所做的正是如此，但結(jié)果卻又被解讀為競(jìng)爭(zhēng)性貶值。總而言之，可能央行推行新人民幣匯率指數(shù)的時(shí)機(jī)不是最佳，但這的確是正確的方向，人民幣盯住一籃子貨幣，其相應(yīng)的國(guó)家都是中國(guó)主要貿(mào)易伙伴。”